冀中能源(000937):PE具备估值优势 期待山西资产注入
公司 10 年中报业绩1.09 元/股(申万预测1.13 元/股),比先前业绩预告1.05略高,基本符合申万预期。其中一季报业绩0.55 元/股,二季度业绩0.54 元/股,基本持平。公司上半年原煤产量1,579 万吨,精煤产量946 万吨,其中外购煤入洗形成精煤362 万吨,一季度公司原煤产量808 万吨,二季度产量771 万吨,由于对二季度产量下滑估计不足业绩略微低于预期。公司收入和利润同比大幅增长的同时经营性现金流同比降低34%值得关注,与此对应的是应收账款同比增长154%,并且子公司金牛化工1.25 亿元应收账款和10.5 亿元其他应收款由于破产清算预计无法追回,公司本期全额计提坏账准备。公司子公司业绩同比好转在预期之内:建材业务毛利率从去年9%提升到14%,贸易业务从1%提升至33%,化工业务从5%提升到7%(但仍未实现盈利)。
维持公司 10 年原煤产量3100 万吨的假设不变,内生增长20%,增量主要来自于东庞矿扩产、段王集团整合和峰峰矿井。东庞矿扩建后产量从360 增至450万吨,新收购西庞矿预计也可贡献40 万吨。段王集团由段王、天泰、平安、友众煤矿整合而成,预计10 年总产量440 万吨左右,权益270 万吨。峰峰注入资产在新核定产能后将增产200 万吨。张矿宣东二号矿今年地质条件改善,产量有望从118 恢复到140 万吨。
维持公司 10 年业绩2.14 元/股的预测,当前估值13 倍,具备估值优势,维持"增持"评级。公司今年内生增长20%,优质的集团资产确保公司未来成长性,集团在山西、内蒙乃至*都有资源储备,其中集团山西矿区总计主焦肥气煤地质储量11 亿吨,可采储量8 亿吨,今年将有1000 万吨产量贡献,明年扩到2000 万吨,有望下一步注入上市公司。另外我们认为河北、河南都陆续完成了大集团整合,"华东炼焦煤销售主体"的影响力已显著提高,市场更加集中,所以未来焦煤价格下降的弹性会低于上涨的弹性,所以焦煤大幅下跌的风险不大。鉴于我们对行业和公司的判断以及当前估值优势,维持"增持"评级。