中航重机(600765)惠腾业绩已经改善 好戏还在后头
惠腾在手订单30 亿元 今年扭亏为盈无悬念
中航重机本次重组注入资产主要分为新能源业务和锻铸业务两大块，惠腾风电公司是最大的看点。我们认为，此前存在强烈IPO 预期的惠腾公司此次仅以1.6 倍的PE 就被中航重机收入囊中，这对中航重机而言是重大利好。
虽然惠腾公司由于未能及时提供 2010 年市场主流用于二类风区的加长型叶片，导致销售收入和利润非正常大幅下降，今年1-8 月份出现亏损，但公司今年9 月份已经向金风科技交货2 亿元，在手订单30 亿元。根据惠腾公司目前的发展态势及对主要客户的调研情况，我们预计今年年底惠腾公司将扭亏为盈，实现1.3-1.8亿元的净利润是可以期待的。我们认为，明年惠腾公司业绩恢复正常水平以上是大概率事件。
我们认为，如果按照惠腾公司 2010 年1.4 亿的净利润计算，中航重机本次资产注入完成后的摊薄每股收益为0.51 元，与重组前相比增厚13%。如果按照惠腾公司2010 年3.8 亿的净利润计算，中航重机本次资产注入完成后的摊薄每股收益为0.73 元，与重组前相比增厚45%。我们取中间值0.62 元，给予40 倍估值，公司目标价在25 元。
更为重要的是，考虑到中航重机近期投资建设的中航激光成形制造有限公司、河北上大再生资源公司、与卡特彼勒合资的中航力锐液压系统有限公司未来广阔的发展空间，以及潜在的资产收购与资产注入预期，我们认为，25 元构成公司的安全边际，25 元以下均可参与。我们近期将推出中航重机的深度报告，敬请关注。